夏學釗

　　上周（7月1日~7月7日），螺紋鋼期貨價格創出今年初以來的新高后出現回落，上周一盤中RB1910合約最高上沖至4150元/噸附近，上周五盤中最低下探至4000元/噸以下。唐山限產政策是螺紋鋼期貨價格在上周一創出新高的核心推動力，而限產政策的具體實施情況是之后回落的關鍵影響因素。綜合限產政策演變、需求變化、庫存狀況及基差、利潤等指標分析，螺紋鋼期貨價格短期內存在回調壓力，但下跌空間不會太大。

　　限產或有放松

　　6月23日，唐山市政府出臺《關于做好全市鋼鐵企業停限產工作的通知》，要求績效評價為A類的6家鋼廠限產20%，全市其他鋼鐵企業限產比例不低于50%，高爐要扒爐停產，執行時間自通知發布起至7月底。這一政策的出臺是螺紋鋼期貨價格近期強勢上漲的主要誘因。不過， 7月1日，唐山市政府印發了《7月份全市大氣污染防治強化管控方案》的通知，與《關于做好全市鋼鐵企業停限產工作的通知》相比，部分鋼鐵企業停限產的要求被放寬，而這也是7月2日后螺紋鋼期貨出現回調的重要誘因。

　　相關機構發布的數據顯示，最近一周的螺紋鋼產量為377.66萬噸，較前一周增加4.49萬噸。這一數據可以有以下兩點解釋：一是唐山螺紋鋼產能占比較小，限產政策本身對螺紋鋼供應的影響不大，唐山限產的影響被其它區域的增產抵消了；二是唐山限產政策也確實有所放松。

　　不過，當前唐山限產政策畢竟仍在實施過程中。7月份以后，武安也有限產政策出臺，即使限產力度有所減小，但限產政策本身畢竟還是會造成供應收縮。當前盤面體現的是限產放松的影響，但后市可能體現限產對螺紋鋼價格的支撐作用。

　　淡季需求尚可

　　螺紋鋼作為工業品，需求一直是影響其價格走勢的關鍵因素，短期的需求變化主要關注季節性的特點。從季節性特點來看，每年四五月份處于當年螺紋鋼消費的峰值。進入6月份以后，螺紋鋼需求將環比下行。全國建筑鋼材貿易商成交量數據顯示，6月份，全國建筑鋼材成交量日均值為19.12萬噸左右，明顯高于去年6月份的日均值17.79萬噸，略低于今年5月份的日均值19.72萬噸。也就是說，6月份雖然屬于消費淡季，但螺紋鋼需求仍能保持高韌性，今年的需求不僅高于去年，淡季效應也并不明顯。7月份第一周，全國建筑鋼材貿易商成交量日均值不足18萬噸，明顯低于6月份的日均值水平，這也是導致近期盤面回調的誘因之一。今后還需要繼續跟蹤建筑鋼材成交數據來觀察需求變化。

　　螺紋鋼的中期需求則取決于房地產和基礎設施建設。當前，房地產行業仍呈現出高韌性特征。數據顯示，1月~5月份，房地產投資同比增長11.2%，而房屋新開工增速為10.5%，房屋施工面積增速為8.8%。雖然房地產投資增速和新屋開工面積增速較1月~4月份均有所回落，但仍處于相對高位。基礎設施建設則存在提速可能，此前下發的《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》也曾一度引發螺紋鋼期貨的大幅上漲。管理層的意圖在于通過“基建補短板”拉動經濟增長，而此政策的執行或將拉動基建投資增長。房地產和基建投資的增長，意味著螺紋鋼需求中期內或將保持韌性。

　　總之，短期來看，螺紋鋼需求處于淡季，7月份第一周成交乏力導致盤面回調；中期來看，需求的高韌性有望持續，這也將對螺紋鋼期貨價格構成支撐。

　　庫存壓力出現

　　庫存數據可以作為供需面變化的佐證。數據顯示，截至7月4日當周，螺紋鋼廠內庫存為217.5萬噸，社會庫存為574.72萬噸，庫存總量為792.22萬噸，同比增長23.45%。從絕對量來看，當前的庫存水平為近4年同期最高；從變化來看，螺紋鋼庫存從6月中旬開始積累，4周累計增加40萬噸左右。從絕對量和變化兩個角度來看，當前螺紋鋼庫存壓力已經出現，這對期貨價格構成利空。

　　不過，庫存變化是供需變化的結果。若后市限產政策對供應的影響開始顯現或者需求韌性延續，則庫存壓力將減輕。

　　下行空間不大

　　通過對供應、需求、庫存數據的梳理可以發現，螺紋鋼價格短期或存在回調壓力，但中期來看仍有支撐。而回調空間的預估，則可以結合利潤和基差來進一步判斷。

　　從利潤的角度來看，據測算，當前長流程和短流程的利潤均在200元/噸左右，均處于近兩年相對低位。由于電爐的開工、復工相對靈活且成本較低，當前螺紋鋼產量中有20%左右來自于獨立電爐，后市一旦電爐陷入虧損，可能就會引發電爐減產，螺紋鋼價格也將觸底回升。換句話說，螺紋鋼期貨價格跌幅可能限制在200元/噸左右。

　　從基差的角度來看，當前螺紋鋼期貨價格仍處于貼水格局，當前RB1910合約較現貨的貼水幅度在3%左右，低于RB1810、RB1710合約在歷史同期的貼水水平。如果我們認為期貨貼水幅度要向往年水平靠近，則貼水幅度需要擴大5%左右，也在200元/噸左右。

　　也就是說，結合利潤和基差兩個角度來看，螺紋鋼期貨價格下跌的空間不會太大，可能不會超過200元/噸。

　　綜上所述，螺紋鋼期貨價格短期內面臨回調壓力，但下行空間不大；中期內來看仍有支撐因素，回調之后仍可擇機做多。

　　《中國冶金報》（2019年07月09日 06版六版）