本報(bào)記者 吳勇

　　11月29日，大連商品交易所正式發(fā)布《大連商品交易所鐵礦石期貨期權(quán)合約》及《關(guān)于鐵礦石期權(quán)上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這意味著將在12月9日上市的鐵礦石期權(quán)的準(zhǔn)備工作已基本就緒。據(jù)了解，大商所鐵礦石期權(quán)交易實(shí)行做市商制度，相關(guān)做市商正全力備戰(zhàn)上市前的各項(xiàng)工作。

　　提供流動(dòng)性 優(yōu)化定價(jià)

　　華泰長(zhǎng)城資本管理有限公司做市商負(fù)責(zé)人張恩維認(rèn)為，做市商在鐵礦石期權(quán)中的功能主要是通過(guò)提供雙邊持續(xù)報(bào)價(jià)和響應(yīng)詢價(jià)的方式為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。“期權(quán)做市商是維持期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)差合理、維護(hù)期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)定的重要力量，通過(guò)調(diào)整報(bào)價(jià)價(jià)差來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)，通過(guò)組合持倉(cāng)和動(dòng)態(tài)對(duì)沖來(lái)匯聚和轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。做市商作為專業(yè)的交易對(duì)手方，交易策略以賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益為主，以波動(dòng)率套利為輔，自身風(fēng)險(xiǎn)很小。”他說(shuō)。

　　“做市商應(yīng)該在系統(tǒng)、策略、資金方面做好準(zhǔn)備，為鐵礦石期權(quán)順利上線提供更好的流動(dòng)性，更合理的報(bào)價(jià)和價(jià)差發(fā)揮鐵礦石期權(quán)做市商的積極作用。”張恩維說(shuō)。

　　他還表示，相對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)具有價(jià)差更窄，交易持續(xù)性更好等特點(diǎn)。鐵礦石期權(quán)上市后，會(huì)吸引越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)客戶和專業(yè)投資者交易鐵礦石期權(quán)，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外期權(quán)也能協(xié)同發(fā)展，從點(diǎn)到面，擴(kuò)大我國(guó)商品市場(chǎng)的深度，完善商品市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)成熟的投資者，為全面有效地服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　中信中證資本管理有限公司總經(jīng)理王小果也認(rèn)為，做市交易具備幫助鐵礦石期權(quán)尋找合理定價(jià)、平抑價(jià)格劇烈波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)。在期權(quán)交易的過(guò)程中，由于合約數(shù)目較多、上市初期參與各方仍需要時(shí)間適應(yīng)新的交易工具等原因，往往流動(dòng)性的廣度和深度都不夠。

　　他進(jìn)一步表示，做市商作為市場(chǎng)的重要參與方，以自有資金承接市場(chǎng)的交易需求，給市場(chǎng)參與者提供流動(dòng)性的同時(shí)，一般采用中性對(duì)沖的方式交易。“做市商在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，實(shí)際上也為鐵礦石期權(quán)提供了較為合理的參考定價(jià)，平緩了價(jià)格變化。”王小果說(shuō)。

　　《中國(guó)冶金報(bào)》記者了解到，做市商既要為市場(chǎng)提供報(bào)價(jià)和流動(dòng)性，又要做好自身的風(fēng)險(xiǎn)管理。首先，做市商需要熟悉鐵礦石期貨的特性，深入研究鐵礦石期貨的波動(dòng)率，充分把握市場(chǎng)的脈搏。其次，要構(gòu)建好交易框架，管理好自身的風(fēng)險(xiǎn)模型，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)。最后，需要完備、高效的信息技術(shù)系統(tǒng)，時(shí)刻保持期權(quán)合約與鐵礦石期貨之間價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，確保做市商的作用能得到有效發(fā)揮。

　　多種策略適應(yīng)鋼鐵行業(yè)

　　杭州熱聯(lián)集團(tuán)期權(quán)服務(wù)部總經(jīng)理管大宇指出，期權(quán)是非線性衍生工具，可以幫助使用者構(gòu)建個(gè)性化的非線性損益模式，精準(zhǔn)地表達(dá)觀點(diǎn)，對(duì)沖掉不確定的風(fēng)險(xiǎn)，給市場(chǎng)參與者帶來(lái)更大的交易自由度。

　　他認(rèn)為，期權(quán)的好處是損失和風(fēng)險(xiǎn)暴露有限，讓交易過(guò)程管理變得非常簡(jiǎn)單。“買(mǎi)入看漲期權(quán)合約就能實(shí)現(xiàn)下跌時(shí)天然截?cái)嗵潛p，上漲時(shí)自動(dòng)讓利潤(rùn)奔跑。”管大宇說(shuō)。

　　張恩維認(rèn)為，相比期貨，期權(quán)作為一個(gè)復(fù)雜且靈活的金融工具，特點(diǎn)體現(xiàn)在交易觀點(diǎn)匹配維度更為精確。期權(quán)組合可以將投資者對(duì)于市場(chǎng)的任何一種觀點(diǎn)轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的策略，無(wú)論是預(yù)判窄幅震蕩，還是認(rèn)為緩漲緩跌，都能通過(guò)期權(quán)組合構(gòu)建起相應(yīng)的策略。

　　在交易策略方面，管大宇表示，鋼鐵企業(yè)有生產(chǎn)、采購(gòu)、庫(kù)存等多種需求，這些需求都可以用期權(quán)工具來(lái)變現(xiàn)。比如，貿(mào)易企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)都需要進(jìn)行持續(xù)性采購(gòu)，有各種采購(gòu)計(jì)劃。有了期權(quán)，采購(gòu)行為就可以變現(xiàn)。

　　“賣(mài)出采購(gòu)商品的看跌期權(quán)，如果期間價(jià)格下跌觸發(fā)采購(gòu)價(jià)，就正常采購(gòu)；如果沒(méi)有跌下去，這個(gè)期權(quán)倉(cāng)位就可以為企業(yè)創(chuàng)造額外的價(jià)值，這就是把企業(yè)的采購(gòu)需求通過(guò)期權(quán)變現(xiàn)的案例。”他說(shuō)。

　　管大宇還表示，持有現(xiàn)貨常備庫(kù)存的企業(yè)，在沒(méi)有大跌風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，也可以通過(guò)備兌賣(mài)出看漲期權(quán)的方式來(lái)賺取時(shí)間價(jià)值的收益，用現(xiàn)貨庫(kù)存為企業(yè)創(chuàng)造增量的價(jià)值。當(dāng)出現(xiàn)大漲行情時(shí)，如果用買(mǎi)入實(shí)值看跌期權(quán)的方式來(lái)做保值，就可以避免出現(xiàn)大漲時(shí)追加保證金情況發(fā)生，從而優(yōu)化資金利用效率。

　　張恩維指出，應(yīng)對(duì)庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)，最常用的期權(quán)避險(xiǎn)策略是買(mǎi)入看跌期權(quán)，即在已經(jīng)擁有標(biāo)的資產(chǎn)或者買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的看跌期權(quán)。例如，鐵礦石采購(gòu)成本為600元/噸，選擇買(mǎi)入期限為1個(gè)月的600元/噸行權(quán)價(jià)的鐵礦石看跌期權(quán)，通過(guò)支付一定程度的權(quán)利金，即可在不影響利潤(rùn)的前提下，規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　“作為看跌期權(quán)合約的買(mǎi)入方，優(yōu)點(diǎn)在于，在有效規(guī)避價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，對(duì)于價(jià)格大漲所帶來(lái)的盈利也能照單全收。”他說(shuō)。

　　張恩維進(jìn)一步表示，另一類常用期權(quán)策略是備兌策略。這作為一種收益增厚策略，無(wú)論是在大宗商品還是權(quán)益資產(chǎn)領(lǐng)域均受到廣泛應(yīng)用。在持有鐵礦石現(xiàn)貨資產(chǎn)的情況下，賣(mài)出對(duì)應(yīng)標(biāo)的物的鐵礦石看漲期權(quán)，可通過(guò)犧牲頂部的收益空間，利用收取的期權(quán)權(quán)利金增厚基礎(chǔ)收益。