摘要

　　2020年全球鐵礦石增量約6000萬噸，印度礦產量釋放不確定性較大

　　2020年全球主要礦山產量增加量約為6900萬噸。需注意的是：第一，從礦山發運和復產節奏看，一季度淡水河谷發貨量約為7000萬噸，處于偏低水平；且其復產的產能體現到產量可能在2020年下半年。第二，印度受礦山租約到期影響，2020年鐵礦石產量存在一定不確定性，2020年印度鐵礦石產量或有減量。第三，主要礦山的6900萬噸增量是在礦山復產和發運理想狀態下增量，實際中增量大概率會有折扣。綜上分析，扣除各項減量，預計2020年國外鐵礦石增量為4900萬噸左右，且體現為前輕后重的形態。內礦方面，根據Mysteel分析，2020國內鐵精粉產量或達到2.8億噸，較2019年增加大約為1100萬噸。綜合分析，預計2020年全球鐵礦石產量增量大約6000萬噸左右。

　　2020年全球生鐵產量增加約2000萬噸

　　2019年，發達經濟體高爐生鐵產量出現一定減量，而印度、伊朗、越南、印尼等國家有部分鋼鐵項目投產，其高爐生鐵產量小幅增加，預計2020年國外生鐵產量小幅增加。從中國鋼鐵產能新建和退出產能具體情況分析，預計2020年中國生鐵產量增量為1200萬噸。綜合分析，預計2020年全球生鐵增量大約2000萬噸。

　　2020年鐵礦石市場供大于求，價格重心下移，前高后低

　　2020年全球鐵礦石供給增量大約6000萬噸，而全球生鐵增量為2000萬噸左右，對應鐵礦石需求增量在3500萬噸左右，鐵礦石供給增量大于需求增量。考慮到礦山發運節奏和復產計劃，2020年上半年鐵礦石供給偏緊，下半年逐步寬松。因此，鐵礦石價格或前高后低，價格高點或出現在二季度，價格區間為65美元/噸至105美元/噸之間。

　　2019年行情回顧

　　1.2019年鐵礦石期貨表現較為強勢

　　2019年鐵礦石盤面表現較為強勢，鐵礦石價格表現強勢原因除了需求增加外，更直接的原因是鐵礦石供給端出現減量所導致。1月25日，淡水河谷Feijao礦區尾壩礦垮塌，造成重大財產損失與人員傷亡。事故發生后，淡水河谷相繼關停了10座上游式水壩、Brucutu礦區、Timbopeba礦區、Alegria礦山等礦區，影響產量9300萬噸左右。3月底，受颶風Veronica影響，澳洲鐵礦石發貨量減少1700萬噸左右。受供給端減量的影響，港口庫存持續下降，驅動鐵礦石價格一路上漲，盤面高點達到924.5元/噸。7月中下旬，由于部分礦山復產發運，鐵礦石供給缺口逐漸彌補，鐵礦石供需矛盾轉變，鐵礦石價格高位回落。

　　2．合約價差

　　1909—2001合約價差持續擴大。達到新高232元/噸的價差。2001-2005合約價差逐漸收縮，從102元/噸價差收到30元/噸左右。合約價差的變化反應了不同時期鐵礦石供需矛盾與預期的變化。

　　3．基差

　　1905合約為主力合約時，鐵礦石基差處于正常范圍。8月初，當1909合約成為主力合約時，鐵礦石基差偏大，以日照港金布巴粉為標的的鐵礦石基差高點在225元/噸左右，后期逐漸回落。

　　4．現貨價格

　　鐵礦石現貨價格走勢和盤面相似。礦難發生后，現貨價格持續上漲，在7月中旬達到年內高點。日照港卡粉高點值968元/噸、PB粉高點值906元/噸、超特粉高點值770元/噸。7月下旬，由于部分礦區復產，鐵礦石供給缺口得到彌補，鐵礦石供需矛盾轉變，部分貿易商開始拋貨，導致現貨價格快速回落。從變化幅度來看，精粉、球團價格變化相對平穩，而中高品位粉礦價格變化幅度相對劇烈。

　　5．品種價差

　　塊粉價差：1月到6月塊粉價差在高位振蕩，6月到9月中旬，塊粉價差持續回落，從6月份高點222元/噸回落到43元/噸。塊粉價差回落說明塊礦溢價走弱，也側面反映了此期間環保限產力度較弱。9月份后，由于環保限產政策加強，塊粉價差止跌反彈，當前PB塊粉價差在150元/噸附近。

　　高中品位粉礦價差：2019年高中品位粉礦價差基本處于區間震蕩狀態，高中品粉礦價差變化與鋼廠利潤變化相關性較高，進入11月份后，成材價格走高，鋼廠利潤回升，帶動高中品位粉礦價格回升，當前卡粉—PB粉價差在110元/噸左右。

　　中低品位粉礦價差：2019年中低品位粉礦價差處于區間震蕩的狀態，其中PB粉—超特粉價差范圍為80—120元/噸左右，考慮到后期鋼廠利潤水平下降及低品粉礦供給增加，預計2020年中低品粉礦價差處于收縮過程。

　　鐵礦石供給

　　1．全球主要礦山產量分析與預測

　　2020年全球主要礦山鐵礦石產量增量約為6900萬噸。其中Vale大約增加3500萬噸，RIO大約增加1000萬噸，BHP大約增加450萬噸，RoyHill大約增加500萬噸，MineralResources大約增加380萬噸，champion大約增加150萬噸，bedrock大約增加200萬噸。整體上看，新增產能并不多，增量以復產為主。

　　2．全球主要礦山的新增產能（復產）項目

　　2019年投產（復產）礦山項目主要有MountGibson庫蘭島項目，產量增加150萬噸左右；VALE的S11D地區增產，產量增加2200萬噸左右；首鋼秘魯礦山項目投產，產量增加500萬噸；TacoraResources的Scully礦山，產量增加300萬噸。2020年投產（復產）的項目并不多，主要為VALE的SIID增產1000萬噸和停產礦區3000萬噸產能的復產。FMG的Eliwana礦山預計2020年12月投產。

　　3．澳大利亞鐵礦石出口情況

　　2019年1—10月，澳大利亞供出口鐵礦石6.86億噸，同比下降1.81%。其中出口到中國的量為5.65億噸，占比82.28%，同比下降2.55%。出口到日本的量為5117萬噸，同比下降6.53%。出口到韓國的量為4376.6萬噸，同比增加12.47%。出口到臺灣的量為1254.8萬噸，同比下降1.79%。出口到越南的量為484.2萬噸，同比增加43.22%。出口到印尼的量為292.7萬噸，同比增加34.82%。

　　4．巴西鐵礦石出口情況

　　2019年1—11月，巴西供出口鐵礦石2.83億噸，同比下降21.39%，巴西出口量大幅下降原因是淡水河谷礦難導致產量下降。其中出口到中國的量為1.73億噸，同比下降16.77%，出口到中國量占比為61.2%。出口到馬來西亞的量為2465.6萬噸，同比增加13.76%。出口到日本的量為1184.75萬噸，同比下降36.22%。出口到菲律賓的量為247.8萬噸，同比下降7.09%。出口到臺灣的量為133.6萬噸，同比下降58.55%。

　　5．中國從主要非主流國家進口情況

　　2019年1—10月，中國從非主流國家進口鐵礦石累計量為1.435億噸，同比增加12.40%。占中國進口鐵礦石總量的16.33%。從國別看，主要情況如下：

　　南非：1—10月，中國從南非進口鐵礦石量為3579.1萬噸，同比增加3.11%。在非主流國家中排名第一，預計后期進口量相對穩定。南非主要礦山為英美公司的kumba礦區等礦山，年產量約4500萬噸左右，約60%出口到中國。

　　印度：1—10月，中國從印度進口鐵礦石量為1865.4萬噸，同比增加46.47%。印度的礦業公司主要有NMDC、SAIL、Vedana、Essal、OMC、Salacogolar、rungta等公司。根據礦山計劃，部分礦山2019年產量會有小幅增加，但其產量大幅增加應在2020年下半年或以后。9月初，印度政府允許印度鋼鐵管理局（SAIL）等公司出售其自有礦山生產的四分之一鐵礦石，有利于印度鐵礦石對中國的出口。但是，到2020財年末（2020年3月），印度334座礦山租約到期，其中253座是鐵礦石礦山，受影響的鐵礦礦山年化產能約8100萬噸，折合年產量6000萬噸左右，占印度鐵礦石總產量的30%。2020年印度鐵礦石產量和出口量或出現一定變量。

　　秘魯：1—10月，中國從秘魯進口鐵礦石量為1265.93萬噸，同比增加0.56%。考慮到秘魯首鋼1000萬噸鐵礦石項目已在2019年5月達產，2020年中國從秘魯進口鐵礦石量有望小幅增加。

　　伊朗：1—10月，中國從伊朗進口鐵礦石總量為1126.34萬噸，同比減少12.92%。伊朗礦業公司主要有Golgohar、Chadormalu、伊朗中央鐵礦、中東礦業發展、Mobarakeh、Khouzestan、MIDHCO等。由于伊朗國內鐵礦球團市場供應處于短缺狀態，自8月開始，伊朗工礦貿易部沒有批準任何球團的出口。另外，伊朗擬對鐵礦石出口加征25%出口稅，伊朗是中國第六大鐵礦石供應國，對中國的出口約占伊朗鐵礦石出口的91%。伊朗政府對鐵礦石出口加征稅的計劃將對中國從伊朗進口鐵礦石量產生一定影響，預計2020年中國從伊朗進口鐵礦石量或減少。

　　烏克蘭：1—10月，中國從烏克蘭進口鐵礦石量為1066.86萬噸，同比增加60.26%。2019年歐洲鐵礦石需求疲軟，烏克蘭對中國鐵礦石出口增加。烏克蘭境內主要有metinvest、ferrexpo、ArcelorMittal和evraz在烏克蘭境內礦山等礦山。2020中國從烏克蘭進口的鐵礦石量或持穩。

　　加拿大：1—10月，中國從加拿大進口鐵礦石量為814.4萬噸，同比增加41.51%。考慮到IOC、champion等公司在2020年內都有小幅增產計劃，以及TacoraResources的Scully礦山已在2019年復產發運，2020年中國從加拿大進口鐵礦石量或小幅增加。

　　6．內礦生產情況

　　2019年1—10月，中國鐵礦石原礦產量為7.12億噸，同比增加6.5%。據Mysteel統計，2019年內礦（鐵精粉）產量或達到2.69億噸，較去年大約增加2200萬噸，預計2020年內礦產量增加1100萬噸產量，達到2.8億噸。

　　2019年內礦日耗水平呈現增加趨勢，國內部分鋼廠有自有礦山，在礦價較高時，內礦日耗增加，如圖34所示，內礦價格與內礦日耗變化趨勢有很好的一致性。

　　7．供給總結

　　綜上可知，2020年全球主要礦山產量增加量約為6900萬噸。需注意的是：第一，從礦山發運和復產節奏看，一季度淡水河谷發貨量約為7000萬噸，處于偏低水平；且其復產的產能體現到產量可能在2020年下半年。第二，印度受礦山租約到期影響，2020年鐵礦石產量存在一定不確定性，2020年印度鐵礦石產量或有減量。第三，6900萬噸是在礦山復產和發運理想狀態下增量，實際中增量大概率會有折扣。綜合分析，扣除各項減量，預計2020年國外鐵礦石增量為4900萬噸左右，且體現為前輕后重的形態。內礦方面，根據Mysteel分析，2020國內鐵精粉產量或達到2.8億噸，較2019年增加大約為1100萬噸。綜合分析，預計2020年全球鐵礦石產量增量大約6000萬噸左右。

　　鐵礦石需求

　　1．全球生鐵產量

　　2019年1—10月，全球高爐生鐵產量大約10.62億噸，同比增加2.83%，增幅較去年減緩。2019年1—10月非中國國家高爐生鐵產量3.85億噸，同比下降1.55%。

　　從全球范圍看，發達國家高爐生鐵產量呈現下降趨勢。2019年1-10月，日本高爐生鐵產量6308.7萬噸，同比下降2.68%；俄羅斯高爐生鐵產量4215.3萬噸，同比下降2.0%；韓國高爐生鐵產量3962.2萬噸，同比增加0.9%；德國高爐生鐵產量2175.3萬噸，同比下降4.22%；美國高爐生鐵產量2175.3萬噸，同比下降4.72%。

　　而印度、伊朗高爐生鐵產量為正增長，其中印度高爐生鐵產量為6203.1萬噸，同比增加3.47%；伊朗高爐生鐵產量227.6萬噸，同比增加17.74%。2020年，印度、伊朗等國家高爐產量延續增長勢頭。

　　2．中國生鐵產量

　　2019年1—11月，中國生鐵產量大約7.39億噸，同比增加5.1%，預計全年生鐵產量為8.04億噸。

　　據統計，2020年全國新建煉鐵產能大約為7774萬噸，退出9792萬噸，雖然產能置換名義上產能是減量，但考慮到高爐利用系數的增加和前期產能含有僵尸產能，但實際產量可能是增量。預計2020年中國生鐵產量增加1200萬噸左右。

　　3．需求總結

　　綜合可知，2019年，發達經濟體高爐生鐵產量出現一定減量，而印度、伊朗、越南、印尼等國家有部分鋼鐵項目投產，其高爐生鐵產量小幅增加，預計2020年國外生鐵產量小幅增加。從中國鋼鐵產能新建和退出產能具體情況分析，預計2020年中國生鐵產量增量為1200萬噸。綜合分析，預計2020年全球生鐵增量大約2000萬噸。

　　鐵礦石庫存

　　1．港口庫存

　　當前45港鐵礦石庫存量為12307萬噸，較年初下降1848.9萬噸；貿易礦庫存量為5742萬噸，較年初增加172萬噸。

　　2．鋼廠庫存

　　64家樣本鋼廠進口礦燒結粉礦庫為1638.5萬噸，較年初增加33.76萬噸，從圖中可以看出，2019年在鐵礦石價格走高后，鋼廠采用低庫存策略，進口礦燒結粉礦庫存處于偏低水平。

　　3．庫存結構

　　北方六港PB粉庫存604萬噸，較年初增加23萬噸，變化幅度不大；金布巴粉庫存410萬噸，較年初增加124萬噸，近期金布巴粉庫存呈現增加趨勢；紐曼粉、麥克粉、羅伊山粉庫存穩中有減。

　　北方六港卡粉庫存744萬噸，較年初下降472萬噸；巴混112萬噸，較年初增加39萬噸；但4月份后卡粉、巴混庫存呈現下降趨勢。北方六港超特粉庫存為374萬噸，較年初下降1299萬噸，下降幅度較大；塊礦庫存1212萬噸，球團488萬噸。

　　鐵礦石平衡表

　　結合礦山發運和復產計劃分析，推導鐵礦石平衡表。可以看出，國內鐵礦石綜合庫存（港口+鋼廠）在2020年一季度處于累庫狀態，而二季度綜合庫存處于降庫狀態，且下降幅度明顯，三季度和四季度重新進入累庫狀態。由上可知，2020年鐵礦石價格高點或在二季度出現。

　　成本利潤

　　1．礦山成本

　　2019年，FMG到岸成本大約55美元/噸，KOOLANISLAND到岸成本大約64美元/噸，AngloAmerican-minas到岸成本大約56美元/噸，AtlasIron到岸成本大約65美元/噸，Kumba到岸成本大約51美元/噸。預計2020年鐵礦石供需平衡成本在65—70美元/噸之間。

　　2．鋼廠利潤、廢鋼價格

　　2019年鋼廠（長流程）利潤水平低于2018年，走勢呈現U型，年度均值大約為240元/噸。結合成材供需情況分析，預計2020年鋼廠利潤水平或小幅走低。鋼廠利潤水平下降后，原料中對中低品位礦使用比例將增加。

　　2019年電爐利潤水平較差，走勢類似長流程，年度均值在零值附近。另外，全年內廢鋼對鐵水幾乎沒有替代優勢。2020年廢鋼大約增加1200萬噸，供需處于緊平衡狀態。2020年廢鋼對鐵礦石成本支撐因素依然存在。

　　3．鐵礦石國際運價、人民幣匯率

　　鐵礦石運價方面，當前巴西至青島為18.96美元/噸，較年初增加2.27美元/噸；西澳至青島為8.52美元/噸，較年初增加1.76美元/噸；結合原油價格走勢和國際海事組織的限硫新規考慮，預計2020年鐵礦石國際運價均值小幅上漲。

　　人民幣匯率方面，當前美元兌人民幣即期匯率為7.0，較年初增加0.14。

　　結論

　　2020年全球鐵礦石供給增量大約6000萬噸，而全球生鐵增量為2000萬噸左右，對應鐵礦石需求增量在3500萬噸左右，鐵礦石供給增量大于需求增量。考慮到礦山發運節奏和復產計劃，2020年上半年鐵礦石供給偏緊，下半年逐步寬松。因此，鐵礦石價格或前高后低，價格高點或出現在二季度，價格區間為65美元/噸至105美元/噸之間。