李文婧
錳硅期貨上市已6年有余，市場(chǎng)交易逐漸活躍，成為錳硅生產(chǎn)商、貿(mào)易商以及下游鋼廠重要的套期保值工具。對(duì)于錳硅現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，錳礦是極其重要的一環(huán)。錳硅的生產(chǎn)成本中，約有50%用于采購(gòu)錳礦。錳礦主要依賴進(jìn)口，其運(yùn)輸和儲(chǔ)存多由錳礦貿(mào)易商主導(dǎo)完成。錳礦貿(mào)易商在錳礦銷售之前，需承受錳礦價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
錳礦貿(mào)易企業(yè)就是從國(guó)外采購(gòu)錳礦運(yùn)輸至國(guó)內(nèi)進(jìn)行銷售的企業(yè)。這類企業(yè)的主要利潤(rùn)來(lái)源于進(jìn)口礦的成本和國(guó)內(nèi)礦銷售之間的價(jià)差。錳礦貿(mào)易企業(yè)的采購(gòu)成本一般在錳礦現(xiàn)貨銷售前一兩個(gè)月就確定了。未來(lái)到港的錳礦價(jià)格已定，需要海運(yùn)至國(guó)內(nèi)，到銷售時(shí)才能確定銷售價(jià)格。錳礦的主要來(lái)源國(guó)為南非共和國(guó)，僅海運(yùn)就需要1個(gè)多月的時(shí)間。在此期間，錳礦價(jià)格若有波動(dòng)，會(huì)直接影響錳礦貿(mào)易企業(yè)的盈虧情況。此外，錳礦到港后，會(huì)形成一部分港口庫(kù)存。目前，錳礦港口庫(kù)存量達(dá)到了歷史最高位置，同比增幅超過(guò)40%。
由以上兩點(diǎn)可知，錳礦貿(mào)易企業(yè)存在兩個(gè)方面的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)：一是錳礦已在國(guó)內(nèi)港口卻尚未銷售；二是未來(lái)到港的錳礦價(jià)格已經(jīng)確定，但還未確定銷售價(jià)格。
可否通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)錳礦價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理，降低企業(yè)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)呢？
對(duì)于錳硅合金生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果看到錳硅期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨銷售價(jià)格和運(yùn)費(fèi)的總價(jià)，則完全可以進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套保。如果錳硅期貨價(jià)格一直高于現(xiàn)貨銷售價(jià)格，則可以對(duì)其進(jìn)行交割，確保期現(xiàn)收斂，確保自己的實(shí)際銷售價(jià)格達(dá)到期貨價(jià)格減去交倉(cāng)費(fèi)用的數(shù)值。
但是對(duì)于錳礦貿(mào)易企業(yè)來(lái)說(shuō)，錳硅的價(jià)格組成中不但包括錳礦成本，而且包括電費(fèi)和焦炭成本，還需考慮到合金企業(yè)的利潤(rùn)。錳礦貿(mào)易商如果對(duì)著錳礦去做空錳硅期貨，則做的是虛擬的合金廠利潤(rùn)。如果合金廠產(chǎn)能不足，則有可能出現(xiàn)錳硅期貨上漲但錳礦不漲的情況，會(huì)導(dǎo)致套保失敗。這就導(dǎo)致錳礦貿(mào)易企業(yè)在利用期貨錳硅進(jìn)行套期保值時(shí)，需要對(duì)合金廠的利潤(rùn)進(jìn)行合理估計(jì)。如果認(rèn)為合金廠利潤(rùn)走強(qiáng)，則錳硅期貨走勢(shì)較強(qiáng)，用做空錳硅期貨來(lái)對(duì)沖錳礦價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的套保效果不佳；若預(yù)期利潤(rùn)下降，做空錳硅期貨的套保效果就會(huì)比較好。
再?gòu)腻i礦貿(mào)易企業(yè)自身的需要出發(fā)。錳礦貿(mào)易企業(yè)主要有兩個(gè)訴求：第一是控制風(fēng)險(xiǎn)。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售不暢，又擔(dān)心下跌，把現(xiàn)貨下跌的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)就是唯一的選項(xiàng)。第二是提高套保成功的可能性。測(cè)算期貨合金的虛擬利潤(rùn)，在期貨合金虛擬利潤(rùn)較好時(shí)再進(jìn)行套期保值。
根據(jù)貿(mào)易企業(yè)的自身需求，我們可以選擇針對(duì)貿(mào)易企業(yè)的套期保值策略。第一，確定企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)之外，出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，一旦現(xiàn)貨銷售不暢即進(jìn)行套保。第二，在企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，若虛擬錳硅利潤(rùn)較高，例如高于500元/噸，則多套保一些；低于0元/噸（即盤面顯示利潤(rùn)為負(fù)），則少套保一些。通過(guò)進(jìn)行倉(cāng)位控制，根據(jù)現(xiàn)狀調(diào)控策略。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2020年11月12日 03版三版）
