目前，鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)“反彈無(wú)力、下有強(qiáng)底”的特點(diǎn)。反彈無(wú)力的原因主要在于鋼鐵下游需求同比大幅萎縮，房地產(chǎn)下行周期及疫情多點(diǎn)散發(fā)引發(fā)消費(fèi)疲弱、預(yù)期轉(zhuǎn)弱。其中，房地產(chǎn)是2022年鋼鐵需求預(yù)期中的較大利空。雖然疫情加劇市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，但其自身周期性規(guī)律是更為本質(zhì)的原因。

　　2016年以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資額連續(xù)6年同比增長(zhǎng)，且復(fù)合年均同比增速達(dá)7.4%。其中，2021年同比增速為4.4%，主要表現(xiàn)為“高開工、高施工、低竣工”（新開工、施工及竣工面積復(fù)合年均同比增速分別為4.3%、4.8%和0.2%）的特征。本輪房地產(chǎn)下行周期始于去年下半年，以恒大暴雷為轉(zhuǎn)折。截至目前，與螺紋鋼需求較為相關(guān)的房地產(chǎn)新開工面積已連續(xù)12個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，且降速逐漸擴(kuò)大至今年1月—7月份的36.1%，較去年同期的下降0.9%回落35.2個(gè)百分點(diǎn)；與板材需求較為相關(guān)的房屋竣工面積則同比下降23.3%，較去年同期回落49個(gè)百分點(diǎn)（去年1月—7月份同比增長(zhǎng)25.7%）。

　　據(jù)相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，目前在我國(guó)鋼鐵下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，大約一半的用鋼需求來(lái)自建筑行業(yè)。其中，僅房地產(chǎn)一項(xiàng)約占鋼材總需求的35%，基建約占20%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新基建在基建項(xiàng)目中的比重逐步提高，基建行業(yè)平均用鋼強(qiáng)度更加低于房地產(chǎn)行業(yè)。與傳統(tǒng)基建項(xiàng)目相比，近年來(lái)保持較高投資增速的風(fēng)光電大基地、特高壓、5G基站建設(shè)、新能源汽車充電樁等新型基建用鋼量相對(duì)有限，對(duì)應(yīng)的用鋼價(jià)格與鐵礦石價(jià)格關(guān)聯(lián)度也更低。因此，基建投資對(duì)鋼鐵需求的支撐作用實(shí)際已邊際遞減，只能起到部分補(bǔ)充作用，難以穩(wěn)健托舉起用鋼總需求和鋼材市場(chǎng)。

　　工程機(jī)械用鋼需求約占鋼材總需求的15%，是僅次于房地產(chǎn)和基建的重要用鋼領(lǐng)域。但鑒于今年春節(jié)后疫情多地反彈、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)“暴力”加息以及俄烏軍事沖突加劇、地緣政治動(dòng)蕩等多重不確定因素，基建投資恢復(fù)力度不及預(yù)期，多有停工停產(chǎn)現(xiàn)象，致使項(xiàng)目有效開工率不足，工程機(jī)械用鋼量也隨之大幅下滑。以我國(guó)挖掘機(jī)產(chǎn)量為例，今年1月—7月份挖掘機(jī)產(chǎn)量同比下降25.6%，國(guó)內(nèi)銷量幾乎腰斬（同期出口量同比增長(zhǎng)72.3%）。2016年—2020年，挖掘機(jī)產(chǎn)量連續(xù)增長(zhǎng)，復(fù)合年均同比增速高達(dá)37.5%，直至2021年同比增速才跌破兩位數(shù)，降至5.4%。隨著新型基建越來(lái)越多地替代傳統(tǒng)基建項(xiàng)目，市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械板塊的用鋼需求難以抱有過(guò)高的期望。

　　據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，本輪房地產(chǎn)周期將比此前每輪的下行周期都長(zhǎng)，長(zhǎng)時(shí)間保持“穩(wěn)而不強(qiáng)”的概率較大，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能出清和企業(yè)負(fù)債率壓降。只有重新調(diào)整自身供求關(guān)系，我國(guó)鋼鐵行業(yè)才能更好地應(yīng)對(duì)本輪房地產(chǎn)下行周期帶來(lái)的各種機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

　　在當(dāng)前海運(yùn)礦供需格局下，我國(guó)鐵礦石短期需求變化最能影響鐵礦石實(shí)際成交價(jià)格。我國(guó)鐵礦石需求直接取決于生鐵及粗鋼產(chǎn)量，而我國(guó)生鐵及粗鋼產(chǎn)量又將取決于下游需求。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，今年1月—7月份粗鋼表觀消費(fèi)量約5.8億噸，同比下降6.7%（減少4192萬(wàn)噸）。同期生鐵產(chǎn)量同比下降4.5%（減少2260萬(wàn)噸，折算62%品位鐵礦石減少3620萬(wàn)噸）至5.11億噸，粗鋼產(chǎn)量同比下降6.4%（減少4005萬(wàn)噸）至6.09億噸。與近年來(lái)的測(cè)算數(shù)據(jù)相比，今年鋼鐵供求關(guān)系稍顯寬松，供給端調(diào)整也略滯后于下游需求變化，因而，成本支撐成為影響鋼材及鐵礦石價(jià)格的另一重要因素。

　　在進(jìn)口礦供給方面，1月—7月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石6.2715億噸，同比下降3.3%（減少2158萬(wàn)噸），其中增量均來(lái)自澳大利亞（同比增5%，增加1975萬(wàn)噸）。盡管我國(guó)鐵礦石消耗同比下降約3620萬(wàn)噸（折算62%品位鐵礦石），但進(jìn)口礦依賴度反而同比提高3.4個(gè)百分點(diǎn)至78.9%，使得進(jìn)口礦實(shí)際消耗量同比基本持平。該數(shù)據(jù)與我國(guó)原礦及鐵精粉產(chǎn)量同比下降的幅度相吻合。1月—7月份我國(guó)鐵精粉產(chǎn)量約1.25億噸，同比下降2.73%（減少405萬(wàn)噸）；原礦產(chǎn)量為5.72億噸，同比下降3.3%。

　　如果說(shuō)，以房地產(chǎn)為主的鋼材下游需求導(dǎo)致鋼礦價(jià)格低位反彈，成本則成為阻礙鋼礦價(jià)格進(jìn)一步下跌的較強(qiáng)支撐。據(jù)淡水河谷財(cái)務(wù)季報(bào)，隨著全球通貨膨脹水平提高，今年第二季度其粉礦業(yè)務(wù)息稅折舊攤銷前盈虧成本為58.4美元/噸（CFR中國(guó)）。目前，巴西南部及東南部低品位礦售價(jià)在70美元/濕噸~80美元/濕噸之間。考慮到航運(yùn)成本及俄烏軍事沖突的復(fù)雜性，如果原油價(jià)格下跌，則可能帶動(dòng)我國(guó)進(jìn)口礦到岸成本支撐下移，反之成本支撐上移。

　　過(guò)去5年，全球鐵礦石產(chǎn)量復(fù)合年均增長(zhǎng)率不超過(guò)1%，且2019年淡水河谷潰壩、澳大利亞臺(tái)風(fēng)多發(fā)、巴西暴雨等自然災(zāi)害較多，供給端穩(wěn)定性變差。同時(shí)，房地產(chǎn)處于上行周期，鋼鐵下游需求增長(zhǎng)推動(dòng)鋼礦價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)高礦價(jià)引發(fā)市場(chǎng)熱議。未來(lái)5年，全球鐵礦石產(chǎn)量年均增速若能上升至2.8%左右，在全球經(jīng)濟(jì)衰退或類滯脹環(huán)境下，鐵礦石供需基本面將無(wú)力推動(dòng)鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步上漲。

　　此外需要注意的是，近兩年來(lái)鐵礦石供應(yīng)鏈戰(zhàn)略管理在國(guó)家層面提上議程。不論是“基石計(jì)劃”還是近期成立的中國(guó)礦產(chǎn)資源集團(tuán)有限公司，均旨在盡快改善我國(guó)鋼鐵工業(yè)鐵元素資源的來(lái)源結(jié)構(gòu)，平抑鐵礦石因供應(yīng)高度集中、短期波動(dòng)引發(fā)礦價(jià)過(guò)快上漲的可能性，進(jìn)而在量、價(jià)兩個(gè)層面更好保障我國(guó)鐵礦石供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定，提升我國(guó)初級(jí)產(chǎn)品的供給質(zhì)量。

　　從中長(zhǎng)期看，鐵礦石供需基本面亦不容樂(lè)觀。一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷20多年的高速發(fā)展，城市化率及人均粗鋼消費(fèi)量均達(dá)到較高水平，距離美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家水平已不遠(yuǎn)。從美國(guó)和日本鋼鐵工業(yè)的發(fā)展歷程看，其粗鋼產(chǎn)量于1973年同時(shí)達(dá)到峰值（美國(guó)：1.368億噸，日本：1.19億噸）。此后，美國(guó)粗鋼產(chǎn)量在1982年跌破1億噸，再之后年均粗鋼產(chǎn)量?jī)H為8800萬(wàn)噸，距離高峰值降幅高達(dá)36%；日本粗鋼產(chǎn)量則在峰值過(guò)后保持年均1.05億噸的粗鋼產(chǎn)量，距離高峰值下降12%。考慮到我國(guó)國(guó)情以及全球化進(jìn)程遇阻，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量大概率在“十四五”達(dá)到峰值，在未來(lái)10年內(nèi)迎來(lái)鋼材消費(fèi)量的全面峰值，之后必然見頂回落。另一方面，高礦價(jià)、美元周期等因素刺激海外新增礦山的投資決心，供給存在潛在增量。其中，西芒杜鐵礦項(xiàng)目有望成為全球鋼鐵行業(yè)潛在的“革命性力量”。據(jù)相關(guān)消息，該礦藏的鐵礦石平均品位達(dá)65.5%，超過(guò)澳大利亞的鐵礦石；潛在儲(chǔ)量約100億噸，項(xiàng)目投產(chǎn)后年產(chǎn)量可達(dá)1億噸~1.5億噸，即全球目前總產(chǎn)量的5%~7%，最有希望成為左右海運(yùn)鐵礦石供應(yīng)格局特別是價(jià)格的新生勢(shì)力。

　　最后，在“雙碳”目標(biāo)推動(dòng)下，今年鋼鐵冶煉成本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，碳元素成本明顯高于鐵元素。預(yù)計(jì)在較長(zhǎng)周期內(nèi)，在地緣政治格局動(dòng)蕩及應(yīng)對(duì)全球氣候變化的背景下，使得鋼礦供需基本面預(yù)測(cè)將變得更為復(fù)雜。但作為重要的礦產(chǎn)資源，鐵礦石價(jià)格走向總體仍是由供需基本面決定，由宏觀環(huán)境及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決定其價(jià)格趨勢(shì)。（江秀霞）