本報(bào)記者 何惠平 實(shí)習(xí)記者 賈林海
近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，焦炭產(chǎn)量的不斷提高促使焦煤需求逐漸增加。2021年，焦炭價(jià)格大幅波動的行情讓產(chǎn)業(yè)、企業(yè)愈發(fā)感受到利用期貨工具管理風(fēng)險(xiǎn)的必要性。一批傳統(tǒng)焦煤生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)積極嘗試，充分利用衍生品工具，探索出為企業(yè)經(jīng)營保駕護(hù)航的風(fēng)險(xiǎn)管理之路。
價(jià)格震蕩激發(fā)企業(yè)套保訴求
神炬洗煤有限公司（簡稱神炬公司）是山西省晉中市介休市一家主營焦煤和肥煤洗選、煤炭批發(fā)零售等業(yè)務(wù)的老牌企業(yè)。“我們的終端客戶主要是2家國內(nèi)大型鋼企的南方生產(chǎn)基地。出廠精煤一般通過鐵路、公路運(yùn)輸至山東省日照港，然后走海運(yùn)發(fā)往中國寶武湛江焦化廠。”神炬公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人介紹，一般情況下，洗煤廠的加工費(fèi)較為穩(wěn)定，如果對后市行情有較大把握，也可以自主外購部分原煤或精煤來做一些貿(mào)易。但若碰到暴漲暴跌的行情，一旦踏錯時點(diǎn)，企業(yè)的虧損就會非常嚴(yán)重，甚至直接破產(chǎn)。
2021年，焦煤市場經(jīng)歷了從供應(yīng)緊缺到國家強(qiáng)力保供下緊缺逐步緩解的過程，巨大的價(jià)格波動給現(xiàn)貨從業(yè)者帶來了不小的挑戰(zhàn)。而部分企業(yè)在這種“過山車”的行情中，通過期現(xiàn)結(jié)合的操作方式迎來了良好的機(jī)遇。
浙江伯悟翱供應(yīng)鏈管理有限公司（簡稱伯悟翱）是一家新興期現(xiàn)貿(mào)易企業(yè)，主要在山西省內(nèi)開展原煤及主焦煤貿(mào)易業(yè)務(wù)，并適時結(jié)合期貨市場進(jìn)行套期保值和基差交易等操作。伯悟翱是神炬公司的下游貿(mào)易伙伴之一，雙方每月有著2萬噸煉焦煤協(xié)議量，以月度一口價(jià)為主，定價(jià)周期較長且無法及時反映市場供需變化。尤其是在焦煤價(jià)格劇烈波動的背景下，如何保證焦煤供銷穩(wěn)定、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可控，是雙方在焦煤貿(mào)易中亟待解決的難題。
通過焦煤基差貿(mào)易收獲實(shí)操經(jīng)驗(yàn)
“大商所企風(fēng)計(jì)劃”是大商所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手，多年來在風(fēng)險(xiǎn)管理方面為眾多實(shí)體企業(yè)提供了較多幫助，獲得了客戶的一致認(rèn)可。在美爾雅期貨有限公司（下稱美爾雅期貨）的全力撮合下，神炬公司和伯悟翱最終決定試水“大商所企風(fēng)計(jì)劃”中的焦煤基差貿(mào)易項(xiàng)目。
2021年9月7日，在確定業(yè)務(wù)框架后，雙方正式簽訂主焦煤基差貿(mào)易合同。合同約定賣方先交貨，買方先按暫定價(jià)支付貨款及相關(guān)點(diǎn)價(jià)保證金，后期待點(diǎn)價(jià)操作結(jié)束后進(jìn)行二次結(jié)算和多退少補(bǔ)。考慮到流動性和數(shù)據(jù)采集的問題，合同交貨標(biāo)的物暫以主焦煤為準(zhǔn)，若交貨標(biāo)的物不符合該標(biāo)準(zhǔn)，雙方可根據(jù)現(xiàn)貨品種價(jià)差協(xié)商品質(zhì)升貼水，基差定為400元/噸。
2021年9月中旬，由于期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，伯悟翱潛在采購成本大幅抬升，外加點(diǎn)價(jià)期限臨近，該公司面臨著不小的壓力。經(jīng)過與神炬公司協(xié)商，雙方延長了點(diǎn)價(jià)期限并縮小了采購規(guī)模，使得伯悟翱壓力大大減輕，并迎來了第二次點(diǎn)價(jià)和套保機(jī)會。
“2021年10月中旬，焦煤JM2201合約最高漲至超3800元/噸，隨后大幅下跌至3000元/噸，我們在2800元/噸~2900元/噸開始先點(diǎn)價(jià)鎖定一部分現(xiàn)貨采購價(jià)格，以降低敞口風(fēng)險(xiǎn)。”伯悟翱相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋道，考慮到2021年11月份前焦煤期貨價(jià)格較高，為避免開倉后需追加大量保證金的情況，在美爾雅期貨的建議下，伯悟翱暫未同步開倉套保，而是選擇等待合適的入場時機(jī)。
進(jìn)入2021年11月份后，在國家密集的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控下，焦煤期貨價(jià)格大幅回調(diào)，此時伯悟翱及時在焦煤JM2205合約1700元/噸~1800元/噸及焦煤JM2201合約2150元/噸附近建立對應(yīng)的多單套保。隨后焦煤期貨有所回調(diào)，兩個合約從低點(diǎn)反彈的空間最高不超過150元/噸。伯悟翱在回調(diào)中逐步平掉多單，同時在焦煤JM2201合約2100元/噸~2400元/噸將剩余部分貨物進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，從而鎖定整個采購成本。
從最終結(jié)果來看，雙方最終交貨1.1萬噸，相較于起初的傳統(tǒng)“一口價(jià)”模式，神炬公司銷售端收益提高了7.25萬元；與之對應(yīng)的，伯悟翱雖然采購成本提高了7.25萬元，但通過期貨買入套保實(shí)現(xiàn)了9.06萬元的收益，整體上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理對沖并額外收益1.81萬元。從項(xiàng)目意義上看，賣方神炬公司通過基差合同可以探索新的定價(jià)模式，讓渡定價(jià)權(quán)給下游買方，使雙方合作關(guān)系更加穩(wěn)定；買方伯悟翱在本身具備一定貿(mào)易利潤的條件下，根據(jù)對當(dāng)前基差的價(jià)值估算和驅(qū)動研究，可適時延后點(diǎn)價(jià)，在規(guī)避絕對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力爭實(shí)現(xiàn)一部分基差收益。
“在基差點(diǎn)價(jià)過程中，我們既可以選擇后點(diǎn)價(jià)，又可以選擇提前在盤面套保，風(fēng)險(xiǎn)管理手段較為靈活，最終獲得了較為有利的結(jié)算價(jià)格。”伯悟翱相關(guān)負(fù)責(zé)人談到參與此次基差項(xiàng)目的感受時表示。
為參與雙方積累期貨經(jīng)驗(yàn)與信心
值得一提的是，此次項(xiàng)目最終交貨品級為肥煤這一稀缺煤種，并非期貨合約交割標(biāo)準(zhǔn)品。通過參考不同品種之間的質(zhì)量升貼水折算后，可以利用期貨合約來對非標(biāo)煤種進(jìn)行定價(jià)和套保，提高了非標(biāo)準(zhǔn)品現(xiàn)貨定價(jià)的公允性和流動性。此外，為了保證現(xiàn)貨貿(mào)易端的持續(xù)性，雙方先按暫定價(jià)進(jìn)行貨銀對付，然后再按下游最終點(diǎn)價(jià)結(jié)果進(jìn)行二次結(jié)算，實(shí)現(xiàn)了貨物流和價(jià)格流的分離，方便企業(yè)對期貨價(jià)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
據(jù)了解，國內(nèi)煤焦產(chǎn)業(yè)主體較為分散，大多是中小型民營企業(yè)，對衍生品市場的認(rèn)知仍停留在相對較淺的層面。“接下來，我們計(jì)劃先從煤焦期貨市場交割業(yè)務(wù)開始做起，進(jìn)一步完善公司自身的內(nèi)控體系。”神炬公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示。
整體上，雙方實(shí)現(xiàn)了避險(xiǎn)增收和共贏，將現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)合理轉(zhuǎn)移到了期貨市場，在如何運(yùn)用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理方面積累了經(jīng)驗(yàn)和信心，為企業(yè)長期參與期貨市場開了一個好頭。雙方均表示，后期將在完善自身套期保值體系的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)上下游采用基差定價(jià)模式開展業(yè)務(wù)，為相關(guān)企業(yè)利用期貨工具拓展經(jīng)營模式提供新思路，力爭打造出當(dāng)?shù)亟姑寒a(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的新興生態(tài)圈。
