馮艷成

　　上周（10月31日—11月4日，下同），黑色金屬板塊期貨價格整體呈現(xiàn)觸底反彈走勢。其中，焦炭主力合約價格反彈至2600元/噸附近，焦煤主力合約價格反彈至2060元/噸附近。

　　現(xiàn)貨方面，隨著主流鋼廠開始調(diào)降焦炭采購價格，焦炭現(xiàn)貨價格步入下跌周期。截至11月4日，焦企在一周內(nèi)已落實兩輪調(diào)降，累計降幅為200元/噸～220元/噸，根據(jù)焦炭期價的下跌預(yù)期，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨價格或?qū)⒚媾R4輪下跌。

　　上周黑色金屬板塊集體反彈，主要驅(qū)動力量來自于市場情緒的好轉(zhuǎn)及盤面價格加速下跌后技術(shù)性修復(fù)的預(yù)期。上周美聯(lián)儲11月份加息政策落地，本次加息75個基點符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，放緩加息步伐的時刻正在臨近，最早將出現(xiàn)在下次議息會議召開之時。此番言論明顯提振了市場情緒，國內(nèi)金融市場整體呈現(xiàn)反彈走勢。從黑色金屬盤面表現(xiàn)來看，受“金九銀十”旺季需求被證偽的影響，10月份各品種期價重心持續(xù)下移，致使期價貼水幅度加大，尤以焦煤、焦炭最為明顯，貼水修復(fù)的預(yù)期助力“雙焦”期價階段性反彈。

　　從焦炭基本面變化來看，目前焦炭供需兩端均處于虧損減產(chǎn)階段，總體庫存壓力不大，現(xiàn)貨價格下跌、期貨價格上漲后，基差得到明顯修復(fù)。

　　具體來看，自今年5月份噸焦盈利空間逐步收窄以來，焦企多處于虧損或微盈利的狀態(tài)。6月、7月份，焦化廠曾實施一輪大規(guī)模的限產(chǎn)減虧措施。但當(dāng)時“金九銀十”預(yù)期正濃，鋼廠有復(fù)產(chǎn)動力，在此情況下，焦價得以回升、噸焦重獲利潤空間，刺激焦企生產(chǎn)積極性提升。目前焦化行業(yè)步入新一輪虧損減產(chǎn)的階段。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上周全國獨立焦企日均焦炭產(chǎn)量已降至60萬噸左右，較9月下旬的日產(chǎn)量高點下降近9萬噸。考慮到采暖季階段是需求淡季，短期需求情況恐難再拉動焦炭供給回升。上周，焦化廠有意繼續(xù)擴大減產(chǎn)力度至50%以上，同時為緩解自身虧損壓力，除維持焦?fàn)t基本運轉(zhuǎn)用煤外停止煤炭采購，預(yù)計短期內(nèi)焦炭供給或維持偏低水平。

　　從需求端來看，10月份以來，鋼材價格重心進一步下移，導(dǎo)致鋼廠虧損幅度加大。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，11月2日，河北省唐山地區(qū)主流樣本鋼廠平均鐵水成本為2857元/噸（不含稅），平均鋼坯成本為3717元/噸（含稅），與當(dāng)日普方坯出廠價格3450元/噸相比，鋼廠平均虧損267元/噸。迫于虧損壓力，鋼廠一方面期望通過降低成本減輕虧損程度；另一方面主動采取限產(chǎn)措施，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)3周下降，由240萬噸降至232.8萬噸。不過，對比往年同期情況來看，日均鐵水產(chǎn)量尚處中位偏高水平。另外，從9月份粗鋼產(chǎn)量來看，距離完成粗鋼控產(chǎn)任務(wù)尚有一段距離，因此，預(yù)計后期日均鐵水產(chǎn)量有繼續(xù)下降的空間。在2023年1月中旬將迎來春節(jié)假期，時間相較往年有所提前，鋼廠對原材料的冬儲補庫也將提前，屆時鋼廠可能會出現(xiàn)一定的采購需求，但考慮到鋼廠對焦炭采取按需采購、低庫存的策略，補庫預(yù)期的實際兌現(xiàn)程度有限。

　　從庫存方面來看，由于近期焦炭供給端減產(chǎn)節(jié)奏領(lǐng)先于需求端，焦炭總體庫存自9月下旬以來持續(xù)降低，截至11月4日，總體庫存降至925萬噸左右，處于近幾年來最低水平。分環(huán)節(jié)來看，鋼廠端焦炭庫存可用天數(shù)持續(xù)維持在11天左右，整體庫存水平低于往年同期水平；焦企端近期庫存保持相對穩(wěn)定，總庫存約為120萬噸。在焦價下跌周期中，鋼廠采購積極性下降，但焦企通過減產(chǎn)抵消了因采購量下降帶來的累庫壓力。港口焦炭庫存自9月中旬以來持續(xù)處于去庫存狀態(tài)，一方面是因為近期焦炭期價持續(xù)貼水現(xiàn)貨，沒有出現(xiàn)買現(xiàn)賣期的套利機會，貿(mào)易商集港的意愿不強，反而積極地拋售現(xiàn)貨；另一方面是因為近幾個月焦炭出口量攀升，促使港口焦炭庫存量降低。

　　整體來看，受終端需求表現(xiàn)持續(xù)低迷的影響，黑色金屬板塊尚未扭轉(zhuǎn)弱勢局面，短期內(nèi)市場情緒波動促使黑色金屬板塊集體反彈，預(yù)計此輪反彈的持續(xù)時間有限。對于焦炭而言，供給端因虧損主動減產(chǎn)，需求端面臨需求自高位回落的壓力，焦價持續(xù)上漲的驅(qū)動力不足。